矿业权报告（采矿权）

王广举兴业研究分析师朱恒兴业研究分析师

我们在上一篇报告《煤炭矿业权价值几何》中提到煤炭矿业权一二级市场存在价差，煤炭企业采矿权价值被低估。本报告将以山西七大煤炭企业为例，将采矿权价值重估，重现煤炭企业真实的资产负债能力。

以我们在《煤炭矿业权价值几何》中的定价结果为参考，我们采用偏保守的价格策略，本报告采用采矿权价格为：焦煤20元/吨；无烟煤20元/吨；动力煤10元/吨；贫瘦煤15元/吨。

根据上述价格，我们测算出七大煤炭集团的采矿权价值增值比例分别为：同煤集团采矿权增值587％；阳煤集团采矿权增值412％；焦煤集团采矿权增值374％；潞安集团采矿权增值193％；晋能集团采矿权增值114％；山煤集团采矿权增值112％；晋煤集团采矿权增值89％。

采矿权价值重估降低企业的资产负债率。焦煤集团下降19.9％；阳煤集团下降16.1％；同煤集团下降15.3％；潞安集团下降9.8％；山煤集团下降9.1％；晋能集团下降8.1％；晋煤集团下降4.5％。

采矿权价值重估会降低企业利润。重估后企业无形资产账面价值增加，每年摊销额变大，成本增加导致利润减少。以焦煤集团和同煤集团为例：同煤集团累计摊销金额将增加21.83亿；焦煤集团摊销金额将增加35.20亿元。两者利润总额均将大幅下降，甚至由正转变为负。

采矿权价值重估会增加现金流。因为利润减少节省企业所得税，增加经营活动产生的现金流量。

采矿权价值重估利好债券主体，利空上市公司。降低负债率、增加现金流，利好发债主体信用资质；而净利润减少则利空上市公司的股价。

采矿权 价值重估 资产负债率

无形资产可以重估吗

根据会计准则审慎性原则，企业的无形资产一般不进行重估，只能采用历史成本进行计量。因为无形资产重估的公允价值需要通过活跃市场予以确定。但是现阶段我国不存在无形资产的活跃市场，并不具备进行重估的条件。

会计准则同时规定无形资产在投资、改制重组等发生产权变更时可以通过重置成本法、收益法等重新进行价值评估。发债主体违约时，或将进行债务重组或是破产清算，此时无形资产满足会计准则重估要求。

在煤炭市场不好的时候，市场可能认识到煤炭企业的违约风险，但低估了煤炭企业的清偿能力。本文将以山西七大煤企为例，将采矿权价值重估，重现煤炭企业真实的资产负债能力。

采矿权价值重估

采矿权重估价值=已缴纳采矿权价款的可采储量*采矿权二级市场公允价格，由于已缴纳采矿权价款的可采储量各公司并未披露，我们按照各公司披露的各矿可采储量之和为计算基数，可能和实际有一定偏差。

2.1 采矿权重估价格设定

在上一篇报告《矿业权价值几何》中，通过对300余个采矿权转让案例的分析，已经探讨出了采矿权的合理定价。以定价结果为参考，我们采用偏保守的价格策略，本报告采用采矿权价格为：焦煤20元/吨；无烟煤20元/吨；动力煤10元/吨；贫瘦煤15元/吨。

2.2 采矿权重估可采储量设定

有的公司拥有多个煤种，在计算可采储量时，我们按焦煤、无烟煤、动力煤以及贫瘦煤4个煤种分别进行计算，以实现不同煤种采矿权价值重估的公允性。已缴纳采矿权价款的可采储量各公司并未披露，我们按照各公司披露的各矿可采储量之和为计算基数。

2.3采矿权价值重估结果很震撼

从重估结果看，同煤集团采矿权价值增长最大，增值5.9倍；其次是阳煤集团增值4.1倍；焦煤集团增值3.7倍；潞安集团增值1.9倍。我们感到意外的是晋煤集团仅增值0.89倍，我们认为可能和公司披露的可采储量低有关。

山西省属七大煤炭集团后备资源丰富，披露的可采储量只是一部分，如果国有煤炭集团将后备资源以一级市场价格入账，二级市场价格重估，增值将更多。

采矿权重估对资产负债率影响

截止至2017年9月30日，七大煤企平均资产负债率达到82.1％。过高的经营杠杆影响到债权人对于企业风险的判断，因此在发行债券时，债权人可能要求的风险补偿利率高于市场平均水平，导致企业无端增加了偿债压力，企业现金流也因利息的偿付而受到限制。

采矿权价值重估后，焦煤集团在七大煤企中资产负债率下降最多，资产负债率从调整前的75.0％下降到55.1％；阳煤集团下降16.1％；同煤集团下降15.3％；潞安集团下降9.8％。资产负债率下降比例最低的为晋煤集团，仅4.5％，这可能与其披露的各矿加总的可采储量较低有关。

在进行采矿权价值的重估后，债权人可以正视企业的资产价值，正确评估自身需要承担的风险，稳定市场对于煤企偿债能力的信心。对于山西煤企来说，不仅有利于债券发行，对于企业拓宽其它融资渠道也是大有裨益。

采矿权重估对利润表和现金流量表影响相反

采矿权评估增值后，无形资产累计摊销增加，企业的利润总额和净利润下降。但利润的减少可以帮助企业节省企业所得税，增加经营活动产生的现金流量。

我们以同煤集团和焦煤集团为例，分析采矿权重估对企业利润以及现金流的影响。在分析过程中，我们试图通过平均摊销年限=采矿权原价/每年摊销增加额估计合理的摊销年限，但计算结果与常理相悖，因此我们选择按30年为采矿权摊销年限。

同煤集团采矿权增值654.93亿元，按照30年的平均摊销年限，同煤集团每年增加累计摊销金额21.83亿元；焦煤集团采矿权增值1055.93亿元，同样以30年进行摊销，每年累计摊销金额将增加35.20亿元。

截止至2017年9月末，两家煤企利润总额均为正，但是同煤集团净利润为-6.63亿、焦煤集团净利润为0.04亿元。累计摊销的增加会使两家企业利润总额减少，甚至由正转负，净利润亏损额也将扩大。

从现金流量的角度来看，利润总额下降将减少企业所得税费用，增加企业经营活动产生的现金净流量。

本文源自兴业研究

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