破天荒（准备金利率）

今年4月7日，央妈破天荒地将超额准备金存款利率（IOER）由0.72%下调至0.35%，在此之前12年都没有调整过。IOER的下调引发了市场关于“利率走廊调控机制”的热烈讨论。相信许多人在最初看到“利率走廊”这个词的时候都非常困惑：利率不就是收益率吗？怎么还有利率走廊一说？建立利率走廊的意义又是什么？

什么是利率走廊？

利率走廊是央妈进行货币政策调节的一种新型模式。央妈通过不同的政策利率，将利率框定在一个合适的区间内波动，从而达到货币政策调控的目标。

目前大家普遍认为我国利率走廊的上限为SLF（即常备借贷便利，俗称“酸辣粉”，目前为3.2%），下限为IOER（即超额准备金存款利率，下调后为0.35%）。一般来说市场利率会在这两者之间波动。

利率走廊中还有一个重要的政策利率——公开市场操作利率（OMO），央妈通过公开市场操作进行资金收放，因此OMO利率对市场有引导作用。

图1：我国利率走廊

数据来源：Wind，招银理财

我国利率走廊的诞生

我国利率走廊的建立与央妈流动性投放方式的变化密切相关。2014年之前央妈流动性投放较为被动，主要是因为当时出口高速增长，企业将收入的大量外汇换成人民币，央妈被动地收入外汇并投放人民币。为此央妈发行了央票来回笼资金。2015年之后，央妈外汇占款不增反降，原先的投放模式失灵，央妈转而采用公开市场操作的方式进行投放，最常见的有MLF、SLF等。

但同时，央妈也发现公开市场操作尽管灵活性更高，但也存在稳定性较差的问题。央妈想，如果能让利率在有限的范围内波动，那该多好呀——就这样，经过仔细地研究，利率走廊调控机制就诞生啦！

走廊边界怎么定？

既然决定要构建走廊，那走廊的上下限是什么呢？央妈对商业银行的贷款和存款利率即为利率走廊的上下限，即走廊上限是各银行向央妈借钱的利率，下限是跟央妈存钱的利率。

简单来说，如果银行间拆借利率高于SLF，银行会选择向央妈借SLF而不是在市场借钱，市场资金需求下降了，资金价格就会回落，直至低于SLF，因此SLF发挥了上限的作用。

如果市场利率低于IOER，银行会选择将钱放在央行而不是以市场价格借出去，市场供给的资金量减少了，资金价格回升，直至高于IOER，因此IOER发挥了下限的作用。

走廊宽度又怎么定？

利率走廊的宽度是对货币政策操作成本、银行利率敏感度、外部冲击等多种因素的综合权衡。

走廊如果太宽，就会形同虚设，难以起到“稳定器”的作用。现在我国受疫情影响经济面临冲击，只有“银心稳定”，才能让他们主动放款给实业，刺激经济。

那么宽度太窄呢？我们上期给大家介绍的明斯基就曾提出“稳定即为不稳定”的说法，过于稳定的利率会使银行放松警惕，久而久之往往会酿成更大的风险。

此外，过窄的走廊会导致利率频频“出轨”，央妈的调控成本也就随之提高。因此，利率走廊需要宽窄适度。

Tips: 国际利率走廊概览

国际上利率走廊主要采用两种模式：

一种是以加拿大为代表的对称走廊模式

加拿大是典型的对称模式，上下限利差为50bp，目标利率为二者取平均值，瑞典、澳大利亚等国也采用对称模式。

图2：加拿大利率走廊

数据来源：加拿大统计局，招银理财

一种则是以欧元区为代表的非对称走廊模式。

图3：欧元区利率走廊

数据来源：Wind，招银理财

非对称模式的极端情况为利率下限模式（又称地板模式），即政策目标利率与利率走廊的下限一致。欧元区、英国、日本等均采用非对称模式，且自2008年金融危机以来，逐渐向地板模式靠拢。我国利率走廊也采用非对称模式。

最后说一下

今年4月7日，央妈将IOER由0.72%下调至0.35%，市场利率走廊的下限下移。央妈意在呵护市场，促使银行将更多资金投放到实体中，提高资金的使用效率。央妈对市场的爱意总是含蓄而深沉，了解了利率走廊的运行机制，你是不是感觉又对央妈更了解了一些呢？