炒股（中小企业集合票据）

6月12日下午，央妈发布了5月份的金融数据，数据有很多组：

很快券商分析师的点评就来了：

5月份的金融数据继续显示企业中长期融资需求在底部企稳，但未见明显回升。维持前期观点，认为今年宽信用发力点依然要靠基建等固定资产投资。——国信证券

媒体的报道也纷纷而来：

可见，社融是大家关注的重点，每次央妈公布后，大家都强势围观。

分量如此之重的社融到底长什么样呢？

先来看一下央妈每月中上旬都公布什么金融数据：

其中，社会融资规模就是我们常说的社融。

“教科书式”的定义是，一定时期内（每月、每季度、每年），实体经济（即非金融企业和个人）从金融体系获得的资金总额。

现在央妈会公布两个版本，一个是存量统计数据报告，一个是增量统计数据报告。

我们来分别看看这两份报告长什么样：

寥寥几百字，是不是觉得每一个字都认识，但每一句话都有点懵懵懂懂。

接下来，我们就简单聊聊。

社融是怎么来的？

社融是2011年央妈创设的一个新的宏观调控指标，属于中国独创。

2010年底中央经济工作会议首次提出“保持合理的社会融资规模”。

在此之前，我国货币政策重点监测、分析的指标和调控中间目标是M2和新增人民币贷款。

然而，2010年前后，我国社会融资结构的变化，新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资规模，因为直接融资快速发展、非银行金融机构作用明显增强、商业银行表外业务大量增加。

只有将商业银行表外业务、非银行金融机构提供的资金和直接融资都纳入统计范畴，才能完整、全面监测和分析整体社会融资状况。

2011年4月14日， 央妈在公布金融数据时同时公布了社会融资规模这个新的指标。

就这样，社会融资规模增量数据诞生了 ，并开始按季向社会公布社会融资规模增量季度数据。

2012年起，改为按月公布。 2014年起，央妈又新增了社会融资规模存量统计数据，到2016年1月，央妈按月发布社融存量数据。

社融包括哪些？

社融数据优秀就优秀在它囊括的内容非常丰富，央妈给了一个公式：

社会融资规模＝人民币贷款＋外币贷款（折合人民币）＋委托贷款＋信托贷款＋未贴现的银行承兑汇票＋企业债券＋非金融企业境内股票融资＋保险公司赔偿＋投资性房地产＋其他

其他项目中投资性房地产、保险公司赔偿、其他融资规模很小， 2011年后央行就不再公开披露相关数据了。

贷款核销、存款类金融机构资产支持证券、地方专项债规模较大，是2018年才纳入社融统计范围的新项目，现在关注的人也不多，市场最关心的还是以前的老统计口径。

小通总结一下，上个表：

这么多内容，哪些占比是大头呢？

人民币贷款当仁不让。

看下各分项的占比吧：

数据：2019年3月

按照社融指标计算的方式不同，可以将社融数据分为存量指标和增量指标。

这两种统计方法，按照字面解释即可。

社融分项详解

看到这里，我们可能已经对社融有个初次见面的第一印象了。我们再看看社融的每个分项具体是什么。

请注意，前方较为枯燥，但我们还是了解一下吧。

社融分项央妈有官方解释，稍微复杂的小通就再啰嗦两句：

1、人民币贷款：指金融机构向非金融企业、个人、机关团体、境外单位以贷款、票据

贴现、垫款等多方式提供的人民币贷款。

2、外币贷款：指金融机构向非金融企业、个人、机关团体、境外单位以贷款、票据贴现、垫款、押汇、福费廷等多方式提供的外币贷款。出于可比性的考虑，央行在统计时会将其折算成人民币进行加总。从使用用途上来讲，外币贷款主要用于进口商品付汇或资本账户下的对外投资。考虑到国内资本账户仍然存在较强的管制，对外投资的规模要远小于进口。因此很多时候，外币贷款更多是用于进口商品的付汇。

3、委托贷款：指由企事业单位及个人等委托人提供资金，由金融机构（即贷款人或受托人）根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助收回的贷款。

4、信托贷款：指信托投资公司在国家规定的范围内，运用信托投资计划吸收的资金，对信托投资计划规定的单位和项目发放的贷款。信托贷款不列入信托投资公司自身的资产负债表。

5、未贴现的银行承兑汇票：指企业签发的银行承兑汇票未到金融机构进行贴现融资的部分，即金融机构表内表外并表后的银行承兑汇票。这个概念跟上面比，稍微有点陌生，在这里，我们举个例子来做说明。

假设有一家企业A，向批发商预定了100万的货物，但短期内没办法立刻给批发商全款。于是它找到了银行B，让银行B给批发商写张期限为6个月的“欠条”，并让银行在6个月后代替企业支付100万的货款。

这里的“欠条”就是银行承兑汇票。如果写“欠条”并承诺还款的不是银行，而是企业自己，那么我们把它称作商业承兑汇票，简称商票。

如果过了3个月，批发商也缺资金周转，那么它可以把银行承兑汇票转让给银行C来变现。这个转让过程，我们称为贴现或直贴。

直贴的银行承兑汇票+直贴的商业承兑汇票一起构成了贷款项下的票据融资。而没有经历这个过程的银行承兑汇票，构成了“未贴现银行承兑汇票”。

6、企业债券：指由非金融企业发行的各类债券，包括企业债、超短期融资券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、非公开定向融资工具、资产支持票据、公司债、可转债、可分离可转债和中小企业私募债等券种。

7、非金融企业境内股票融资：指非金融企业通过境内正规金融市场进行的股票融资，是当前非金融企业重要的直接融资方式。

8、保险公司赔偿：指保险公司在保险合同有效期内履行赔偿义务而提供的各项资金。

9、投资性房地产：指金融机构为赚取租金或资本增值，或者两者兼有而持有的房地产。

10、其他：指实体经济从小额贷款公司、贷款公司等获得的资金，目前主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、贷款核销、地方专项债等。

如果你觉得这些分项有点剪不断理还乱，那也不必焦虑。

只要知道社融是实体经济从金融体系拿到的资金总额就行了。

如何利用数据？

这一小节可以说是本文的关键。

简单而言，社融有两个作用：

① 看现在

反应当前实体经济获得的融资情况，是当前经济形势下融资需求和政策影响共同作用的结果。

② 看未来

社融是经济指标的领先指标，从经验规律来看，社会融资规模增速的确对经济增长具有一定的领先性，社融增速一般领先经济增长3至6个月左右。

那到底怎么看呢？

简单来说，两步走：

① 社融的存量增速如何？新增规模是否超出季节性均值？

② 社融质量如何？

我们先看第一个，存量规模、新增规模的变化。

提到社融存量增速变化，我们会习惯看同比去年的变化、环比上月的变化。

同比去年的变化可在一定程度上去除季节性因素带来的扰动，是经济增长动能同比的反映。环比的变化则是一种直观感性的理解。中间纵然有季节性因素的影响，但如果说波动变化极大，比如从3000亿增长至1万亿，依然会对投资者的预期与情绪造成冲击，从而在短期内改变资产价格的走势。

事实上，对于资本市场而言，大家更看重的是观测实际值与预期之间的差异：

预期一般是市场研究人员在过往年份的当月均值基础上加减所得，或根据对银行资产负债部门的草根调研所得。预期数据，我们一般可以通过券商研报获得。

若实际值低于预期，一方面可能会影响股票市场的情绪，另一方面也会使投资者下修对经济增长的判断；若高于预期，则相反。

这里举个例子：

今年1月新增社会融资规模4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，存量增速10.4%，止住此前连续14个月的下滑，出现超预期反弹，实体经济融资形势出现边际改善。

今年的A股，上证指数一口气从1月中旬公布社融数据时的的2500点涨到3200点。

我们见证了社融的威力。

再举个例子：

2018年1月，社会融资规模增量为3.06万亿元，比上年同期少6367亿元，为彼时近三年的最低水平。这就传递出经济增长面临一定的下行压力，市场预期货币政策或将宽松，利好债市。

小通家的基金经理王超，去年就这样借助于社融数据的判断，一路提升久期，配置长久期利率债和高资质信用债，2018年全年，融通债券获得12.20%的收益率（同期业绩比较基准为4.74%），在69只普通债券型基金（可投转债A类）中位居首位。融通债券一举斩获基金界三大奖项。

接下来的一步更为高阶，分析社融的质量，这就要看社融细项。

比如：

信托贷款、委托贷款期限相对偏长，也常被企业部门用来购置设备和建设工程，考察企业扩张的动力。

当企业的融资需求开始复苏，说明企业已经开始有意愿进行扩大再生产，这对于经济本身就是一个强烈的复苏的信号。

再比如：

票据融资是银行风险偏好的表征。

票据的期限更短，也可流通交易（转贴），其背后要么有产业链中的核心企业信用背书（商票，能开票的一般都是有话语权的大企业），要么是有银行的信用做担保（银票），信用风险更低。

所以，当我们看到银行大量增加票据融资规模时，一般会认为银行现在是一个低风险偏好的状态。此外，当经济较差，政府与央行进行逆周期调控之初，往往会倾向于扶持中小微企业，要求银行增加对中小微企业的信贷支持。

当然，在实际分析中，不只看社融数据，还要看央妈公布的其他金融数据如M2、非金融企业及机关团体中长期贷款等，将两者结合起来，从中解读数据背后更为清晰的动向。

本文首发于公众号小基快跑（xiaojikuaipao2014）